核心观点
地方政府债券发行前置，静待2022 年1 月社融数据再回升。2021年7 月底，中共中央政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，确立政策拐点，8月后地方政府债净融资额明显上行。2022 年1 月政府债净融资额达到5263.57 亿元，同比增长46.49%。2021 年下半年，新增专项债不断发力，8-11 月连续4 个月当月发行量超6000 亿元，远超历年发行力度。2021年全年专项债实际发行量为政府预期目标的98.20%，高于2020 年全年的96.05%。此外，2021 年底财政部就已向各地提前下达了2022 年新增专项债限额1.46 万亿，重点用于交通、能源、农林水利、生态环保等九大方向。1 月13 日，河南省发行2022 年首个政府专项债券382.01 亿元，福建、陕西、山东、江苏、浙江等十余省市也均公布2022 年一季度地方债发行计划，2022 年地方债发行节奏较去年明显前置，伴随财政政策发力，地方政府债发行提速，社融数据“开门红”可期。
政策发力前置利好Q1 基建投资企稳，带动企业中长期贷款回暖。2021 年基建投资在地方隐形债务监管趋严下，增速不及预期拖累我国经济增速，2021 年12 月基建投资累计同比增速为0.21%，两年平均增速为1.81%，环比11 月分别提升0.38pct 和0.24pct，财政发力的效果初步显现。2022 年我国经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，在做好跨周期调节“稳经济”的背景下，2022 年地方债发行提早“开闸”，从投向领域来看，基础设施建设为今年地方债投入的重点领域之一。预期2022 年地方政府债的提前下达将助力基建投资继续企稳回升，带动“稳经济”，修复实体经济融资需求，带动企业中长期贷款回暖，推动银行信贷放量，改善银行信贷结构。
“稳经济”定力十足，商业银行信用风险得以缓释。从监管层表述来看，2022 年专项债券发行要“早、准、快”，货币政策要“”充足发力、精准发力、靠前发力“，财政政策和货币政策双管齐下，”稳经济定力十足，且更强调政策前瞻性。同时1 月20 日1 年期LPR 下降10BP，5 年期LPR 下降5BP，虽然降息对银行净息差造成一定负面影响，但此前监管极力施策引导银行压降负债端成本，预期息差下行对净利润造成的负面影响有限。此外，贷款利率降低一方面利好实体经济融资需求修复，可催生银行信贷放量；另一方面贷款利率的下降改善企业经营压力，推动经济环境回暖，5 年期LPR 的下降对房地产销售端形成边际利好，房企融资环境和经营环境改善，得以缓释商业银行信用风险，弱化市场对银行资产质量的担忧。在经济下行压力较大的背景下，商业银行信用风险的改善与否才是影响银行基本面的关键因素。
投资建议
2021 年底财政部就提前下发2022 年新增专项债限额1.46 万亿，1月13 日，河南省发行2022 年首个政府专项债券382.01 亿元，其他十余个省份也公布2022 年一季度地方债发行计划。2022 年地方债发行节奏较去年明显前置助力基建投资企温回升，带动“稳经济”；同时贷款利率下行利好企业经营环境改善，修复实体经济融资需求；财政政策和货币政策双管齐下，利好银行信贷放量。此外，经济下行压力较大的背景下，“稳经济”定力十足利好商业银行信用风险缓释。因此，我们建议关注资产质量持续改善的股份行和区域性银行。
风险提示
财政政策落地不及预期；宏观经济增速下行。
（文章来源：东亚前海证券）