随着国内不良资产率的不断高企，外界对不良资产领域也愈发关注。在业内人士看来，不良资产将是资本角逐的一片新蓝海。实际上，嗅觉灵敏的各路资本早已开始积极布局。不完全统计，地方AMC数量已达到27家，而这一数字在下半年仍会进一步扩大。而更庞大的群体则是表面上不具备资格，但实际上已经深入“战局”的民间系资金。

　　导读

　　民间系AMC获取不良资产的方式只有两种，10户以下的可以直接从银行购买，而10户以上只能从四大通过拍卖承接。不过，21世纪经济报道记者了解到，民间资本介入不良资产领域的方式其实十分多样化，例如可以从四大手中进行买断债权、和四大合作处置债权、参与地方AMC公司股权等。

　　不良资产的盛宴正在诱惑着各路资本。

　　AMC机构可分为四大类，分别为央行御用两家AMC、外界熟知的四大、地方AMC以及民间系AMC。各类AMC成立的不同背景以及股东属性，也造就了各类机构自身的优劣势，以及在不良资产处置领域方面的差异。

　　而虽然在不良资产处置领域处于食物链的底端，但是作为这场盛宴的“新客人”，嗅觉灵敏的民间资本却是崛起相当迅速。

　　解密四大类AMC

　　AMC是指代以收购处置金融业不良资产为主业的各类金融资产管理公司。AMC机构折价从金融机构收购不良，然后通过各种处置手段，赚取一定价差。目前参与不良资产的AMC类别较多，形成了层次分明的金字塔结构。

　　在国内AMC中，外界时常会忽略处于金字塔顶端的央行“御用”的资产管理机构——汇达资产托管有限责任公司（下文简称：汇达资产）和中国建银投资有限责任公司（下文简称：中国建投）。两大机构一直较为低调，少被外人熟知。

　　据东方证券(16.580,-0.03,-0.18%)研究员王剑介绍，汇达资产的前身是成立于1998年的光大资产，原本是为清收央行广东省分行早年在广东、海南形成的不良贷款。在央行主导下，2005年光大资产变更为汇达资产，继续处置央行的历史不良贷款和新增再贷款中的不良资产。

　　中国建投则是2004年建行改制时，将其非商业银行业务分设为了中国建投。中国建投是经国务院批准的投资性公司和处置金融资产的公司。其所处置的不良资产主要来自证券业。例如，先后直接操作了中信建投证券、中投证券、宏源证券等多家券商的注资重组。

　　第二大类AMC，则是最为外界所熟知的四大资产管理公司。1999年，我国政府为剥离中农工建四大银行历史不良时成立的四大AMC，分别对应东方、长城、华融、信达。当时财政部向其提供了100亿元资本金，央行发放了5700亿元的再贷款，AMC又发行了8200亿的金融债。

　　四大AMC原计划经营十年，完成历史不良收购处置任务后关闭，但后来逐步实现了市场化，继续以市场化手段从金融机构收购不良，同时也开始从事其他金融业务，逐步发展为以投资银行为主的综合金融集团。目前，信达、华融已在香港上市。

　　而随着市场发展，2012年，财政部和银监会又联合发文，允许各省开办一家AMC，从事不良资产收购处置业务。在省级AMC之外，地市级别的AMC最近也相继诞生。例如，苏州市、厦门市都有自己的市级AMC。

　　今年以来，地方AMC机构开始大量出现。据21世纪经济报道记者不完全统计，目前已有27家省级/市级地方AMC机构。去年以来，可统计的地方AMC成立数量就超过10家。近期仍将有不少地方AMC会揭牌正式运营。

　　地方AMC快速扩张。华泰证券首席策略分析师戴康指出，目前地方政府已看出了当前是AMC的黄金机遇期，推出力度将会超预期。地市级AMC的牌照或成为下半年的获批主力。

　　第四大类处在金字塔最底端的是民间系AMC。与前三大类不同的是，民间系并没有获得相关牌照，为此，在诸多方面存在相关限制。不过，这并不妨碍大量民间资本的进入。

　　21世纪经济报道记者了解到，随着国内不良资产规模的增加，其被认为资本竞逐的又一蓝海。为此，大量的资本正在积极涌入。“从去年开始，出现了大量民间系的AMC机构。尤其今年以来，民间AMC机构急速增长，民间AMC机构正成为处置不良资产领域的重要组成部分。”9月6日，成安基金投资总监汤由受访时告诉21世纪经济报道记者。成安基金专注于不良资产处置，目前资产管理规模超50亿。

　　不良资产处置差异化

　　根据相关规定，资产管理公司可通过追偿债务、租赁、转让、重组、资产置换等多种方式处置不良资产。但四大类AMC机构成立的不同背景以及属性，也决定了其在不良资产处置方面存在一定差异。

　　作为央行“御用”的资产管理机构的汇达资管公司，其主要职责是接受委托管理和处置央行历史遗留的不良资产。汇达资管曾表示，将采用市场化处理方式对承接资产进行债务领导追偿、债务重组、资产置换、转让与销售，以实现承接资产处置回收价值最大化，最大限度地保全国有资产，减少损失。

　　而四大资管公司在处理不良资产上则可分为两大类别，承接后自身进行处置或者转让给其他机构。

　　四大AMC成立之初，处置不良资产更多的是政策性的，但到后期逐渐发展为市场化。四大在不良资产领域具有先天优势。四大在全国设有分公司，可以承接全国的不良资产。在资金来源上也更加丰富。例如，可以发金融债等方式募集资金。

　　相比之下，地方AMC则有一些劣势。“地方的AMC不属于金融机构，所以不能发金融债，资金来源比较有限。可以是股东自有资金，也可以通过P2P平台募集资金。但地方AMC因深耕地方，所以具有一定优势。”一位民间系AMC人士向21世纪经济报道记者表示。

　　该人士进一步解释，四大可以做全国业务，为此无法做到专而精。但地方AMC具有深厚的关系，可以更有利处置当地的不良资产。不过在资产上，省级AMC只能在本省从事批量收购，收购的不良资产也不能直接再转让。在处置上，不能采用债权转让的方式，只能通过债务重组、债权实现或经营（并购重组，保留经营）等手段。

　　事实上，AMC的处置方式也正从传统的“三打”（打包、打折、打官司）向更加多元化的方式发展，包括债转股、资产证券化等。目前市场最为期待的就是债转股。有媒体报道称，由发改委牵头制定的债转股方案有望近期出台，最快可能在9月中下旬。债转股成为了当前外界关注的处置不良资产的方式。

　　业内人士指出，钢铁、煤炭等传统产能过剩的行业或将最先实行债转股。在上世纪90年代我国也实行过债转股，但此次债转股的实行环境已发生很大变化，效果如何面临较大挑战。对于债转股的推出，部分业内人士态度也较为谨慎。

　　食物链底端的民间系AMC

　　在不良资产管理行业，位于金字塔上端的资产管理机构收购的不良资产除部分进行自身处置外，更多的还是通过拍卖的方式出售给处于底端的民间组织。在整个AMC机构的金字塔中，民间系的AMC处于最底端，但也最为活跃。

　　理论上，民间系AMC获取不良资产的方式只有两种，10户以下的可以直接从银行购买，而10户以上只能从四大通过拍卖承接。不过，21世纪经济报道记者了解到，民间资本介入不良资产领域的方式其实十分多样化，例如可以从四大手中进行买断债权、和四大合作处置债权、参与地方AMC公司股权等。

　　“地方AMC收购的不良资产理论上不可以转让，但在实际操作中可以通过其他方式进行变通，比如民营资本与地方AMC共同设立公司，然后将资产装入。其实一些地方的AMC并没有太强的处置能力，这时候更需要借助民间资本。”一位从事不良资产处置的人士告诉21世纪经济报道记者。

　　目前从四大购买不良资产仍是主流方式。“银行通过拍卖的方式转让给四大，四大再通过拍卖方式转让给民间资本，我们收购资产之后，通过多种方案处置资产，以获得利润。”汤由表示。

　　民间AMC在不良资产领域存在诸多限制，如民间AMC在资金来源方面较为单一，只能企业自筹资金，但另一方面，灵活的机制下也最能产生创新。

　　2016年7月，国民信托发行了国内首款民营资本介入不良资产处置的集合信托计划，信托公司作为受托人，江苏成安基金作为最终的处置角色，通过设立合伙企业用以受让国有资产管理公司的资产包。

　　国民信托发行的这只集合信托产品的创新点在用于它收购资产包后，真正做到了资产处置，而非传统的受让“收益权”。当前国内很多信托公司介入不良资产行业，操作方式多为帮助银行代持或认购债权收益权等，依然停留在通道业务阶段，难以对资产处置有实质性突破。

　　“在这种模式下，需要受托人认可投资顾问的专业处置能力，其次是受托人对资产包价值的认可。受托人监督资金流向，确保资金安全。投顾提供资产处置方案，受托人进行审核论证，并且进行持续性督导。”汤由向21世纪经济报道记者介绍。

　　这种模式的探索，对业内发展具有一定意义。“在资产荒的背景下，这很可能会引领未来几年资金对于金融资产的投资方向，加快大类资产配置的变换格局。第二，这次的产品发行也为其他的金融机构参与不良资产提供案例。”汤由认为。

　　在业内人士看来，要想在越发激烈的竞争中胜出，除了充足的资金以及与当地政府良好的关系外，专业的处置能力至关重要。

　　“很多资产看上去很好，债权关系清晰，抵押物充足，但收购以后，极有可能会砸到手里。在挑选资产的过程之中，尽调最重要。”在汤由看来，不良资产的核心在处置，处置的核心在尽调，“现在涌入不良行业的资本很多，如果想真正做成产业化，并不是容易的事情，不仅要有资金，更为关键的是处置能力。”

　　“目前情况是，很多资金都在争抢资产包，未来一段时间资产包的价格还会上升。很多资金方抢购资产包之后，处置能力跟不上，将会造成投资失利的局面，这也势必会对参与不良资产的机构进行一次洗牌。”汤由向21世纪经济报道记者表示。

　　事实上，目前民间AMC已渐成气候。例如，一诺银华成为国内不良资产行业首家在新三板挂牌的企业。主营银行不良资产、信用卡不良资产等业务的永雄资产最快也将于2017年在新三板挂牌。同样主营金融不良资产业务的文盛资产也在去年底申请新三板挂牌。7月份，专注不良资产管理的福特资产成为新三板挂牌公司的控股股东。此外，九鼎资本也正通过旗下的九信资产布局不良资产领域。

　　7月1日，西藏自治区（下称西藏）人民政府已同意海德股份独资设立海德资产管理公司，参与西藏范围内金融企业不良资产的批量收购、处置业务。其成为了目前为止唯一一家由民营资本全资控股的地方AMC。（21世纪经济报道）