3月以来，债券取消发行潮蔓延，最近短短5个交易日已有27支近300亿元债券取消发行，返费补贴发行甚至包销的情况也不少见，部分债券发行利率甚至达到约7%的高位。
市场人士指出，利率波动加大、流动性收紧导致债券推迟或取消发行的基本逻辑犹在，部分资质较差发行人面临的再融资压力可能进一步加大，叠加年报披露季来临、信用违约再现、债券暂停上市公告频发、评级下调密集涌现等，投资者需防范信用风险与季末流动性风险共振的可能。
一级市场供给低迷
继1月、2月均有约30支债券取消发行后，3月以来，债券取消发行潮仍在蔓延，截至15日至少已有34支债券公告取消或推迟发行，仅最近5个交易日就有27支、累计发行规模295亿元的债券取消发行。
债券取消发行潮对应的是信用债一级市场的低迷。Wind数据显示，今年1月和2月，非金融类信用债分别发行2041.8亿元、2136.12亿 元，对应净融资均为负值，分别净流出489.95亿元和872.37亿元。尽管近期新债供给有所回暖，3月至今非金融类信用债发行量已超过2400亿元， 高于上月全月发行总量，但分析人士指出，3月非金融类信用债到期量也比上月翻倍至4500多亿元，且取消发行增多，返费补贴发行甚至包销的情况也不少见，反映出企业发债融资需求清淡。
“据了解，实际发行成功的债券中，也有不少返费补贴收益、 甚至包销的案例。比如电力发行人发行的短融要补贴20-30bp，化工建材等周期性行业则要补贴40-50bp，这些发行人以AAA级央企或地方大型国企 为主。”业内人士透露，这些企业容易取得优惠贷款利率因而对债券发行成本非常敏感，但不补贴收益难以达到市场要求，而银行作为主承则愿意损失一些承销收入 维护业务关系，由此出现不少返费补贴案例。
进一步看，在债市震荡调整的背景下，融资成本趋高也戳中不少发行人的痛点，部分再融资压力大的发行人债券发行利率甚至达到7%的高位，明显高于同评级估值。如3月发行的17晋能01、17尧柏水泥CP001、17同煤02发行利率分别高达7%、6.98%和6.8%。
此外，同业存单的定价在某种程度上提升了信用债整体的一级发行利率，因信用债发行相对贷款并不具有更高的性价比，发行人发行意愿减弱。
“近期信用债供给低迷的原因主要是“好的不愿发，差的发不动”，即高等级认为债券融资成本高因而发行意愿弱，低等级由于市场风险偏好低因而销售困难，最终实际发行量难以增加。”中金公司点评称。
信用风险值得警惕
市场人士指出，利率波动加大、流动性收紧导致债券推迟或取消发行的基本逻辑仍在延续，发行成本的负反馈或对净融资恢复构成压力，部分负债率高、现金流差的发行人面临的再融资压力可能进一步加大。
从市场表现看，近期信用债一级发行利率走高带动二级市场收益率调整。中金公司的统计数据显示，最近两周，信用债收益率曲线平坦化上行，1年、3年和5年期收益率分别上行约15bp、10bp和5bp。
据Wind计算的加权发行利率（权重为实际发行规模），短融和中票发行成本已经回升至2015年年中水平。分析人士指出，受制于发行成本的攀升，企业债务融资诉求下降。如果二级市场收益率上行对一级市场持续产生引导，发行成本的负反馈或对净融资恢复构成压力。
而随着3月底MPA考核临近，银行间流动性或再度面临冲击，叠加年报披露季的来临，目前市场对信用风险与流动性风险共振的担忧有所升温。分析人士认为，月末及季末临近，3月下旬资金利率或将受多因素扰动而震荡上行，投资者需防范资金波动对弱资质主体再融资的影响。
总体来看，如中信建投证券在最新研报中 所言，经济层面上，企业经营在经济增速下滑的背景下不会乐观；融资环境方面，货币政策偏紧提升了发行人的融资成本，且在发行监管趋严和未来理财等监管加强 的背景下，即使高利率也较难发债融资；政策方面，监管层仍将坚定不移地处置“僵尸”企业。由此，2017年信用风险仍不容乐观。