杠杆融资有提供丰厚收益的潜力，但投资者要注意信贷和市场流动性风险。

2013年杠杆信贷投资表现出色，据瑞士信贷杠杆贷款指数和美国银行美林美国高收益指数报告，银行贷款收益达6.2%，高收益债券收益率为7.4%，而此时，利率波动正给许多其他的固定收益类资产带来负面影响。

国债收益率从2012年中旬的低点显著增长，这表明在不断上升的利率环境下，杠杆信贷能够提供可观的年化收益。事实上，近20年来，无论是贷款还是高收益债券都一贯如此。当与国债收益率的收益差打破了典型的负相关性时，高收益债券在2013年中旬出现回落，但当相关性在第四季度恢复到正常模式时，高收益债券便转而恢复提供正收益。贷款继续提供稳定的收益，仅在6月出现短暂的停顿。

我们发现，更广泛的杠杆融资部门的两个组成部分——银行贷款和高收益债券，有着密切的关系，大部分公司同时发行这两种产品。然而，从投资组合的角度来看，对于银行贷款和高收益债券，投资者可能会根据他们不同的目标作考虑。例如，难以容忍波动性和对于利率更加敏感的投资者可能会偏重贷款，从而得到可观的相对价值的潜力，并降低、对冲他们在资本结构中的头寸；能够承受较大风险和对于利率的前景持积极态度的投资者可能会偏向高收益债券，或者在目前的环境下，选择“中等收益”。

与我们的观点一致，据来自美银美林的数据，基于2014年低水平的到期本金，行业预测杠杆融资市场违约率较低，在1%到3%的范围内。发行可能缓解2013年从纪录高点的回落，但应当保持良好的运作。我们预计美国经济会继续缓慢且稳定地增长，给这些公司提供进一步稳定发展的环境。

在2014年到2016年之间，高收益债券和银行贷款市场到期的不到10%。这个数字代表着三年本金到期时间表近五年来（2009-2013）都是低点，并印证了我们对2014年到2015年低违约率的预期。但我们预计会有少数例外，包括从2006年起的一些杠杆收购，它们可能会在2014年违约。不过，这些大部分都将被市场预期并消化。总的来说，我们预计2014年杠杆融资会处于平静的信贷状态下。

鉴于这些强劲的潜在信贷基本面因素，寻求技术性方面的支持成为2014年银行贷款和高收益债券市场转变的主要驱动力。2013年，高需求不仅支持着再融资和延长债务期限，也出现了更多的有利于发行人的业务方式，低门槛成为贷款市场的准则，实物支付重回高收益市场，以及更多的贷款和债券基金分红或者股票回购的实例。2014年，我们预期这种有利于发行人业务方式的特征会继续下去，除非对高收益信贷的需求突然下降。也就是说，我们的基本观点是需求会持续强劲。

根据摩根大通的数据，在624亿美元的零售资金流进入到贷款共同基金，以及2013年强劲的抵押贷款债务发行之后，我们预期2014年进入贷款市场的资金流的步伐将放缓，但仍然为正。在抵押贷款债券方面，许多公司试图在新的联邦风险保留规则实施之前达成协议，特别是那些规模较小的公司，他们可能无法满足新的要求。稳定的零售需求和持续增加的对于贷款的机构需求，应该会推动2014年的需求。

2013年高收益债券的资金流出为39亿美元。根据来自基金数据追踪机构EPFR Global的数据显示，到12月25日，高收益交易所买卖基金上涨9亿美元，相反，主动管理型基金则损失了48亿美元。2014年，由于信贷基本面继续提供支撑，高收益债券的整体需求可能会被利率波动影响。

2013年，杠杆信贷发行加速，贷款和高收益债券总计1.07万亿美元，这在两个市场中都是创纪录的高水平，以此来回应投资者的兴趣。

公司一直将重点放在加强他们的资产负债表，来自摩根大通的数据证实了这一说法。数据显示，新发行贷款中的75%和发行的高收益债券的54%，都与再融资或现有债务重新定价相关。

我们预计2014年整体发行会减少，但发行活动仍然保持健全。根据来自摩根士丹利、巴克莱银行、瑞士信贷和摩根大通等卖方研究机构的数据，业内预测高收益债券的发行范围约为2850亿美元到3350亿美元，银行贷款的范围在3500亿到4200亿美元。近期的银行贷款和高收益债券到期后，我们认为发行者将把他们的目光投向2017年至2019年到期的贷款和高收益债券，尽可能地延长他们的期限。

食品巨头亨氏集团被巴菲特收购给2013年带来了更多的并购活动的预期，但这并未实现。随着经济的好转，我们有望在2014年看到公司发行者愿意投出更多的资金。我们可能会看到更多的融资兼并，或是资本支出计划，也被称为资本开支计划。由于企业更侧重于延长他们的债务期限，资本支出计划已经落后。因此我们预计，投资级发行者将在市场中继续提供较高的新增供应份额。根据美银美林的数据，至2013年11月，新的高收益供给中的1285亿美元来自“堕落天使（价值暴跌的证券）”，这些公司的评级已经从投资级调低到高收益。

尽管我们看到了更多的新发行，但我们预计交易将继续为分红提供资金。今年，我们正在进一步深入到已经进入成长期的信贷周期。创建一个低违约环境的基本面已到位，即“在投机级信贷市场中为稳定性提供支持”，这是近期穆迪的一份报告的重点内容。仔细留意个人信用和市场流动性风险，我们认为，杠杆信贷给2014年提供了更多可观的收益机会。