汽车贷款证券化的交易结构分析

1.汽车贷款ABS基本交易结构 汽车贷款资产证券化的交易结构与一般的CLO和RMBS（住房抵押贷款支持证券）基本相似。我们以08通元1为例来简要介绍一下汽车贷款证券化的交易结构。 上汽通用金融作为发起机构将相关抵押贷款信托给作为受托机构的华宝信托，华宝信托设立特定目的信托向投资者发行资产支持证券，中信证券作为该项目的财务顾问和主承销商，参与了项目设计和资产支持证券的推销工作，工商银行作为资金保管机构对信托财产产生的现金资产提供保管服务，而中央国债登记公司则作为登记机构对资产支持证券提供登记托管和代理兑付服务。 2.“红池”与“黑池”结构 在目前已发行的汽车贷款ABS产品，也有产品引入了较为创新的交易结构形式，如由大众汽车金融（中国）有限公司于2014年和2015年发起的华驭2014年第一期汽车抵押贷款资产支持证券（以下简称“14华驭1”）和华驭第二期汽车抵押贷款资产支持证券（以下简称“华驭二期”）。这两期资产支持证券都独特的引入了“红池”和“黑池”的转换模式，“红池”在前期报备阶段使用而“黑池”则在证券发行时使用。 汽车贷款的本金通常偿还速度较快，在经过一段时间后，资产池的整体特征有可能与最初资产池状态有所差别，并且在用折现率确定资产池发行规模的机制下，需要先知道证券的发行利率，这也是两期证券采用“红池”和“黑池”模式的原因。总体来看，两个资产池在分散性、剩余期限、入池标准等总体特征方面具有较大的一致性，保证资产池的属性基本相同。在最初项目申报监管、证券营销阶段需要先确定一些相关参数所用的资产池为红池，在簿记建档方式定价后，将已经批准的资产支持证券发行规模作为基础，按照以簿记建档定价所确定的折现率，反推计算“黑池”规模，划定最终确定给特定目的信托的基础资产范围。 3.证券目标余额 除了红黑池转换模式以外，投资者也应该关注一些创新的现金流分配机制，因为它们会对证券优先级的偿付造成一定影响。以14华驭1为例，华驭1在发行中引入了“证券目标余额”的概念，本金采用过手方式偿还，首先偿付A级证券本金，当A级证券本金余额达到其相应目标余额后，分配账户资金将用来偿付B级证券本金，当B级证券本金余额达到其相应的目标余额后，次级证券利息及本金将获得偿付，直至完毕。具体而言，A级证券目标余额是指（1）如果上一月度截止时的折现后本息余额总额少于初始起算日折现后本息余额总额的10%，或发生了贷款服务机构替换事件，则为零。否则为（2）上一月度截止时的折现后本息余额总额超出A级证券“超额担保目标金额”的金额。B级证券目标余额是指（1）如果上一月度截止时的折现后本息余额总额少于初始起算日折现后本息余额总额的10%，或发生了贷款服务机构替换事件，则为零。否则为（2）上一月度期间截止时的折后本息余额总额超出A级证券未偿本金金额（扣除该日所有付款和分配之后金额）与B级证券“超额担保目标金额”的金额。该优先级证券超额担保目标金额的计算如下表所示。