资产证券化市场前景广阔龙头券商或受益更多

　　记者李光磊受信贷资产证券化试点扩大的利好刺激，券商股周四全线飘红。早盘迅速拉升，西南证券一度涨逾5%，板块涨幅近2.5%，尽管收盘沪指走弱，券商板块仍上涨0.63%。

　　市场前景广阔

　　从国外的经验来看，资产证券化是一个非常庞大的市场。资料显示，2012年，美国证券化产品发行量达2.2万亿美元，同比增长26.9%，占同期债券发行总量的32.3%，余额9.9万亿美元，占全部债券余额的25.8%；欧洲证券化产品发行量2308.5亿欧元，占同期债券发行总量的2.3%，余额1.6万亿欧元，占同期债券余额的10.5%。

　　对于我国信贷资产证券化的发展规模，有机构预计是两万亿元。海通证券预测称，如果不考虑新增信贷因素、放大信用贷证券化帮助抵押贷部分出表等，保守估算，中国可操作有现实动机的信贷资产证券化规模约两万亿元。

　　中信证券此前测算，到2020年，中国资产证券化规模为8万亿元至16万亿元。其中信贷资产证券化存量有望达到6.56万亿元至13.12万亿元，占贷款余额6.08%至12.15%，约占资产证券化产品的82%；证券公司资产证券化存量规模有望达到1.44万亿元至2.88万亿元，约占资产证券化产品的18%。

　　“未来信贷资产证券化可能会分为两个阶段，第一阶段为放开房地产贷款以外的其他中长期贷款，即放开ABS。截至2013年6月末，中长期贷款扣除掉房地产贷款后，余额约为24.32万亿元，这是短期内信贷资产证券化的空间。第二阶段为放开房地产贷款，即放开MBS。截至2013年6月末，房地产贷款余额13.56万亿元，这是中长期信贷资产证券化的空间。”中信建投表示。

　　龙头券商或受益更多

　　一般情况下，券商在资产证券化方案中担当承销商和管理人的角色，即可以收取承销费和管理费。承销费率约为0.3%～0.5%，管理费约为每年0.1%～0.5%。此外，还有间接收入，包括做市收入和自营投资收益。

　　“券商在资产证券化业务中可获得多项收入，其中承销费和管理费相对较为确定。假设承销、管理两项费用率合计为每年0.5%，则第一阶段券商的承销费和管理费最大可达到每年1216亿元，第二阶段可增长至1894亿元。”中信建投分析称。

　　更为重要的是，从目前的情况来看，券商在信贷资产证券化过程中可能要发挥很重要的作用。平安证券认为，目前银行对存量信贷资产证券化仍受制度约束较为严重。考虑到对于次级部分超高的风险加权资产系数以及最低持有比例，银行需要权衡发起设立资产证券化产品的收益是否能够达到风险收益的真实隔离并获得更高的资本回报率。就目前的打包资产收益率来看，银行完成资产证券化后的资本回报率可能不升反降，这就制约了发起行对存量信贷资产证券化的动力。“短期内，通过证券公司进行增量信贷资产证券化可能有所突破。”平安证券进一步分析称，银行可以考虑与证券公司合作对企业增量部分的结构化融资需求进行证券化。若资产证券化产品纳入交易所交易，银行理财资金购买该证券化产品将不受制于非标的比例限制。

　　“信贷资产证券化对于所有券商都是一个机会，但实际上机会更多在中金、中信等极少数大型券商手上，普通券商要抢食这块‘蛋糕’难度很大。”有业内人士表示。

　　券商信托“各有千秋”

　　广阔的市场前景、得天独厚的优势，让很多券商对于即将掀起的信贷资产证券化浪潮信心满满，并已经开始搭建系统，积极备战。不过，分“蛋糕”的不只是券商，还包括银行、信托等在内的其他金融机构。券商实际获利多少，还要看其在这一领域的竞争力。

　　目前来看，与券商“旗鼓相当”的是信托公司。在业内人士看来，券商和信托在资产证券化领域“各有千秋”。具体而言，信托公司更熟悉信贷体系，与银行关系密切，而涉及证券化的业务券商则更有优势；券商的产品设计更为灵活，相对而言信托的产品结构则比较单一；信托实行报备制，整个流程时间一般为两三个月，而券商实行报批制，流程相对更长；从目前的制度体系来看，信托提供的解决方案具有风险隔离的作用，而券商与投资者之间多是委托代理法律关系。

　　在券商信托各有优势的情况下，银行的选择至关重要。有分析人士坦言，信贷资产证券化关键还是看银行选谁合作，信托和券商面临直接竞争，券商在这块市场具有得天独厚的优势，尤其是银行系券商。

　　不过，在券商看来，开展资产证券化业务还存在诸多政策问题。中信证券董事总经理黄永刚建议，首先，简化审批，建议推动证券公司资产证券化产品由审批制向核准制乃至注册制转变。其次，进一步丰富基础资产类型。建议根据证券化业务管理办法的规定，进一步支持商业物业、信贷资产、信托收益权、航空公司客票收入以及有线电视收费等新型基础资产开展资产证券化。最后，丰富投资者范围，提高市场深度。推动银行业金融机构成为企业资产证券化产品的重要投资者。