事件：11日，中国人民银行公布2022年2月金融与社融数据。2月末广义货币(M2)余额同比增长9.2%，前值9.8%，预期9.6%。狭义货币(M1)余额同比增长4.7%，前值-1.9%。社会融资规模存量同比增长10.2%，前值10.5%。新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1258亿元，预期为1.45万亿。社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元，预期为22150亿。
核心观点：
（1）社融和M2没看起来那么差，M1增速季节性下降。考虑基数效应，M2两年平均增速为9.65%，再次较上月末提升0.05个百分点；M1两年平均增速为6.05%，较上月末下降0.35个百分点，与12月持平；社融存量两年平均增速为11.75%，与上月末持平。预计3月末M2增长9.9%，M1增长5%，社融存量增长10.4%。
（2）存款结构类似2020年，住户存款下降，非金融企业存款季节性增加。居民存款减少可能是由于居民收入收缩、资金流向证券保证金账户；非金融企业存款增加意味着企业资金未能转化为投资，投资增速可能较低。财政支出力度相对较弱，导致财政存款增加。非银行业金融机构存款季节性增加，3月股市有望反弹。
（3）短期贷款和企业票据融资依然是支撑人民币贷款增长的主要力量，居民中长期贷款多年来首次负增长。居民贷款继续少增，意味着消费和房地产销售承压。企业贷款结构短期化，企业投融资意愿不强，仍需降准降息降低企业融资成本。预计3月新增人民币贷款1.88万亿元。
企业债和政府债融资支撑社融增长。预计3月社会融资规模增量为4.07万亿元。
（4）一季度是政策窗口期，降准降息仍可期待。疫情对2月经济数据存在一定冲击，预计3月15日MLF降息10bp，20日1年期LPR利率将同步下调10bp，5年期LPR利率下调5bp。
（5）长周期方面，世界经济处于创新周期的萧条阶段，滞涨风险上升；短周期方面，中国处于被动补库存阶段，也类似美林时钟的滞涨时期。因而一季度商品优于债券优于股票。但是，俄乌冲突在短期内推动能源、有色价格大幅上涨。短期内，商品投资需要注意风险。
能源、资源价格处于高位，利好石化、煤炭等上游周期股和新能源板块。数字经济板块在政策支持下存在投资机会。
一、社融和M2没看起来那么差，M1增速季节性下降
2月末，广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点。社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%，增速比上月末低0.3个百分点，较上年同期低3.1个百分点。
社融和M2没看起来那么差，M1增速季节性下降。考虑基数效应，M2两年平均增速为9.65%，再次较上月末提升0.05个百分点，较上年同期提升0.2个百分点；M1两年平均增速为6.05%，较上月末下降0.35个百分点，与12月持平，较上年同期下降0.05个百分点；社融存量两年平均增速为11.75%，与上月末持平，较上年同期下降0.25个百分点。预计3月末M2增长9.9%，M1增长5%，社融存量增长10.4%。
二、存款结构类似2020年，住户存款下降，非金融企业存款季节性增加
存款结构类似2020年。2月份人民币存款增加2.54万亿元，同比多增1.39万亿元。其中，住户存款减少2923亿元，非金融企业存款增加1389亿元，财政性存款增加6002亿元，非银行业金融机构存款增加1.39万亿元。上一次住户存款减少、非金融企业存款增加还是2020年2月疫情期间，全国采取封城、封路。居民存款减少可能是由于居民收入收缩。流通中货币(M0)余额同比增长5.8%意味着居民存款下降，不是由于人们手中持有较多现金。非银行业金融机构存款增加，意味着可能有居民资金流向证券保证金账户。非金融企业存款增加意味着企业资金未能转化为投资，投资增速可能较低。
财政支出力度相对较弱。截至2月末，今年地方债发行规模为1.2万亿，其中新增专项债发行8775亿，完成提前批额度的60.1%。这一进度远高于2021年同期，仅次于2020年。但财政支出力度与2019年类似，导致财政存款在1月少增5851亿元后2月再次增加。
非银行业金融机构存款季节性增加，3月股市有望反弹。非银行业金融机构存款呈季节性波动，但2022年2月非银行业金融机构存款增量明显高于往年，仅次于2021年。“非银金融机构存款”作为保险、券商、基金、信托等非银金融机构 “存在银行的钱”，可以随时用于投资股票、债券、非标等金融资产，3月股市有望反弹。
三、居民中长期贷款多年来首次负增长
短期贷款和企业票据融资依然是支撑人民币贷款增长的主要力量，居民中长期贷款多年来首次负增长。2月新增人民币贷款1.23万亿元，同比少增1258亿元，预期为1.45万亿。分部门看，（1）住户贷款减少3369亿元，同比少增4790亿元。其中，短期贷款减少2911亿元，同比少增220亿元；中长期贷款减少459亿元，同比少增4572亿元；与1月相同，居民贷款继续少增，意味着消费和房地产销售承压。尤其是居民中长期贷款多年来首次负增长，中国人口2022年大概率迎来负增长，房地产销售压力日益增大，经济转型迫在眉睫。（2）企（事）业单位贷款增加1.24万亿元，同比多增400亿。其中，短期贷款增加4111亿元，同比多增1614亿元；中长期贷款增加5052亿元，同比少增5948亿元；票据融资增加3052亿元，同比多增4907亿元；企业贷款结构短期化，企业投融资意愿不强，仍需降准降息降低企业融资成本。（3）非银行业金融机构贷款增加1790亿元，在实体经济融资需求不足的情况下，银行业向非银金融机构融出资金增加。预计3月新增人民币贷款1.88万亿元。
企业债和政府债融资支撑社融增长。2022年2月社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元，预期为22150亿。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9084亿元，同比少增4329亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加480亿元，同比多增16亿元；委托贷款减少74亿元，同比少减26亿元；信托贷款减少751亿元，同比少减185亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4228亿元，同比多减4867亿元；企业债券净融资3377亿元，同比多2021亿元；政府债券净融资2722亿元，同比多1705亿元；非金融企业境内股票融资585亿元，同比少108亿元。预计3月社会融资规模增量为4.07万亿元。
融资结构优化，债券融资发力助力宽信用。2月政府债、企业债增速分别较上月高0.4、0.7个百分点。非金融企业境内股票增长14.8%，增速较上月回落0.5个百分点。人民币贷款增长11.2%，较上月回落0.4个百分点。委托贷款下降1.1%，与上月持平。信托贷款下降32.1%，降幅较上月扩大0.2个百分点。未贴现的银行承兑汇票下降24.7%，降幅较上月扩大11.8个百分点。
四、一季度是政策窗口期，降息仍可期待
疫情对2月经济数据存在一定冲击。国内春节消费整体疲弱，旅游收入和票房收入双双下滑。文旅部预测，2022年春节假期国内旅游收入同比减少3.9%，恢复至2019 年春节假日同期的56.3%。由于今年春节疫情分类、分区精准落实防控措施的政策，就地过年人数规模下降，百度迁徙指数和春运发送旅客人次有所上升，但旅游人次和市内出行不及2021年。电影票房方面，平均票价突破52元大关，票价上涨也难敌观影需求的走弱，总票房收入和观影人数均有一定下滑。
五、新能源、数字经济引领成长股上涨，上游周期股存投资机会
长周期方面，世界经济处于创新周期的萧条阶段，滞涨风险上升；短周期方面，中国处于被动补库存阶段，也类似美林时钟的滞涨时期。因而一季度商品优于债券优于股票（见《注意基数效应，社融M2没那么靓丽，M1其实不差——2022年1月金融数据点评》）。但是，俄乌冲突在短期内推动能源、有色价格大幅上涨。短期内，商品投资需要注意风险。
信心是黄金，股市全面上涨需待预期改善。疫情和经济增长不是影响股市表现的主要因子，即使是冲击最大的2020年，中国股市表现依然较好。但是，降息降准仍需投资者信心配合才能提升股市估值，带来股市全面上涨（见《敬畏市场——开门红缘何变成了开门黑？》、《2021年经济数据隐含的投资密码》）。2020年1月降准、2月降息后，3月股市依然大幅下挫，就是由于新冠疫情和俄乌冲突冲击了投资者信心。
上游周期股、新能源板块存在投资机会。《政府工作报告》将增长目标设定为5.5%左右，表明政府将切实解决供给冲击和需求收缩的问题，有利于提振市场信心。能源、资源价格处于高位，利好石化、煤炭等上游周期股和新能源板块。上游周期股中，除了石化、煤炭外，新能源需求使得硅料价格再度上涨；2022年全球锂矿供求维持紧平衡，锂价维持高位。3月到6月之间周期股可能存在一波一季报行情。新能源板块中，预计光伏、风光板块优于动力电池和新能源整车。
数字经济板块在政策支持下存在投资机会。2022年1月12日，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，数据要素市场体系初步建立，产业数字化转型迈上新台阶，数字产业化水平显著提升，数字化公共服务更加普惠均等，数字经济治理体系更加完善。全年来看，数字经济板块的表现应该不会差于2021年的中药板块。
宏观策略与投资方法论：
《透析俄乌冲突的起源、前景与对全球政治格局的影响》
《中国为什么要加入CPTPP？又面临哪些阻碍？》
《巴菲特2022年致股东公开信的13条启示》
《投资的道与术——兼论1月A股下跌的原因》
《从二叉树模型看投资理念与交易策略》
《从预期的分类看买预期与买现实》
《再论预期差与如何发现好的投资标的》
《预期差、确定性与股票估值》
《自上而下看美林时钟，自下而上看市场结构》
《从恒大的债务危机看如何发现上市公司隐藏的地雷》
《可转债八大投资策略》
《从东财转债3赎回案例看当下可转债的投资策略》
《如何预判美联储的货币政策》
《美联储本轮累计加息大概率将超过350bp》
《人口负增长带来的结构性投资机会》
《2022年宏观经济展望与投资策略》
《中国进入被动补库存阶段，疫情加重稳增长压力——2021年经济数据隐含的投资密码》
《能耗双控的大国博弈谬论及潜在的投资机会》
《2月A股复盘兼3月A股展望》
《股市复盘20211202——没有遵守交易规则的教训》
《稳字当头应对三重压力——2021年中央经济工作会议点评》
《敬畏市场——开门红缘何变成了开门黑》
《信心不足价值板块占优，数字经济蕴含投资机会》
《MLF利率下调的七个问题——2022年1月降息点评》
《注意基数效应，社融M2没那么靓丽，M1其实不差——2022年1月金融数据点评》
行业与公司：
《上游价格反弹，硅片价格战持续，股价跌跌不休——2022年光伏产业新进展》
《2021年光伏产业链复盘及2022年展望》
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《宁德时代再创新高，电池股是否存在泡沫？——与2000年互联网泡沫的对比分析》
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